上市公司配资接近十多年来的最低估值水平

专题：聚焦2025年第二季度美股财报

　　在人工智能（AI）热潮中，奥多比公司（Adobe Inc．）股价一直落后，如今在这家软件巨头发布最新季度业绩前夕，投资者几乎看不到乐观的理由。

　　华尔街预计奥多比全年销售额增长率接近 10%—— 这一增速虽稳健，却是该公司十多年来的最低水平。分析师认为，截至 2028 财年，这一增速还将逐年放缓。与此同时，投资者可将目光投向甲骨文公司（Oracle Corp．）等 AI 领域 “明确赢家”，这些公司预计未来几年增长将加速。

　　奥多比面临的核心阻力在于，当前全球 AI 应用遍地开花，其面向创意专业人士的软件核心业务正受到威胁。例如，部分 AI 工具能根据用户指令几乎即时生成图像。尽管奥多比也推出了自有 AI 产品套件，但投资者目前认为，这些产品不足以抵御长期威胁。

　　惠灵顿管理公司（Wellington Management）技术团队联合负责人、全球创新策略联合投资组合经理布莱恩・巴贝塔（Brian Barbetta）表示：“AI 图像生成技术正在取代图库摄影和图像编辑软件，这是我们已见证的行业颠覆最明显案例。AI 公司增长速度极快，而这种增长似乎显然是以传统巨头的利益为代价的。”

　　周四当天，奥多比股价上涨 0.7%。

　　总部位于圣何塞的奥多比，已成为 “传统软件公司面临 AI 替代风险” 的典型代表。该公司股价今年以来累计下跌超 20%，自 2023 年底至今跌幅更是翻倍 —— 而同期追踪软件类股的交易所交易基金（ETF）涨幅已超 40%。持续下跌使得奥多比的市盈率（股价与每股收益比）降至不足 16 倍，接近十多年来的最低估值水平。

　　彭博社汇总的分析师平均预期，奥多比将于周四下午发布的 2025 财年第三季度财报，预计将显示营收增长 9.3%，每股净利润增长 7%。

　　投资者有理由对奥多比保持谨慎：该公司过去四份财报发布后均引发股价抛售，且其最新业绩预期也凸显了市场对 AI 风险的担忧。市场情报公司 Vital Knowledge 创始人亚当・克里萨弗里（Adam Crisafulli）上周撰文称，在所有大型软件公司中，奥多比 “面临的 AI 生存风险最大”，且其他公司的业绩表现也未能缓解这一担忧。

　　奥多比曾试图收购设计软件公司 Figma Inc．但未成功，而 Figma 上周发布的业绩预期不及市场预期，导致其股价暴跌。另一家面临行业颠覆风险的传统软件公司 Salesforce Inc．，同样发布了令人失望的财报 —— 这两件事都凸显出，即便是拥有自有 AI 战略的低价股，目前也举步维艰。

　　Aptus Capital Advisors 投资组合经理戴维・瓦格纳（David Wagner）表示：“说奥多比‘行将覆灭’可能有些夸张，但举证责任已落在其身上。它需要证明自己有能力竞争和创新，而做到这一点的唯一途径是实现持续增长 —— 不仅是本季度，未来几年都要如此。目前很难看出它如何能实现这一目标。”

　　不过市场情绪并非完全悲观。彭博社追踪的分析师中，超三分之二仍建议 “买入” 奥多比股票，这一比例高于苹果公司（Apple Inc．）。奥多比当前股价较分析师平均目标价低 35% 以上，在标普 500 科技板块指数所有成分股中，其隐含回报率排名第三。

　　惠灵顿管理的巴贝塔警告称，若投资者将此类公司的低估值视为机会，可能会遭遇损失。

　　他表示：“如果一家公司确实面临颠覆风险，其未来盈利预期往往会失真 —— 这意味着看似估值便宜的公司，实际可能非常昂贵，因为它们无法留在技术前沿。” 他补充道，AI 竞争可能会对软件许可和定价构成压力，进而影响利润率，使其难以重新加速增长。

　　部分分析师仍对奥多比适应 AI 时代的能力抱有信心。摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师基思・魏斯（Keith Weiss）指出，Snowflake Inc．可作为潜在参照 —— 该公司近期业绩缓解了市场对其 AI 风险的担忧。

　　魏斯在 9 月 2 日的报告中写道：“与其寻找下一家被视为‘生成式 AI 赢家’的软件公司，不如关注有能力成为‘下一个 Snowflake’的传统企业 —— 这些公司能在核心业务中保持稳定，并通过在平台中充分整合生成式 AI 能力，以创新速度拓展机遇。” 从这一角度看，奥多比 “值得深入研究”。

　　里弗帕克资本（Riverpark Capital）投资组合经理康拉德・范・廷霍文（Conrad van Tienhoven）也认同这一观点。尽管奥多比曾是他持仓量最大的股票之一，但目前他仍持有少量奥多比股份。

　　他表示：“奥多比仍能实现不错的增长，利润率表现优异，且当前估值极具吸引力。尽管市场对其未来存在担忧，但目前市场已认定它会是‘输家’—— 而这正是机会所在。若奥多比能在 AI 领域做好，以当前估值来看，它有望取得巨大成功。”