
12月,债市震荡运行,年末配置行情迟迟未现,特别是超长端,表现偏弱。近期,货币政策预期稳定。12月22日,LPR报价持平。12月24日,央行公布将开展4000亿元MLF操作,期限为1年,考虑到到期3000亿元,则净投放1000亿元。截至12月24日(周三)下午,10年期、30年期国债活跃券收益率分别报1.8370%、2.22%,较11月底分别上行0.8和4个基点。本周前3个交易日,收益率先涨后跌,30年期有初步企稳迹象,10年期、30年期国债期货主力合约累计涨幅分别为0.14%和0.49%。交易者关注30年期国债期货是否重现配置性价比。
从利差角度来看,30年期与10年期国债利差自2024年9月以来总体震荡上行。其中,2025年6—10月快速拉升,2025年10月中旬以来呈现下行超10个基点后又回升至年内高位的大幅波动。目前,利差处于40个基点左右的水平,利差绝对值攀升至2022年11月中下旬的水平。
期限利差一般与经济周期和货币周期相关。经济预期走强,利差回升;货币宽松周期落地,亦有助于利差回升。复盘30年期与10年期国债利差走势,2020年之前呈负相关关系,体现了货币周期对利差走势的主导作用,而2020年下半年至2023年,利差在货币宽松周期走出单边下行态势,既体现了经济周期预期的影响,又体现了在收益率中枢持续走低及“资产荒”背景下超长端国债市场涌入大量交易盘,推高了其配置需求。2024年收益率快速下行而利差持续磨底,2025年收益率小幅反弹而利差大幅回升,均体现了超长端国债配置需求已发生变化,交易盘趋弱。
往后看,支持30年期与10年期国债利差进一步走扩的因素包括:股债性价比持续变化导致保险机构配置盘减少、长久期负债减少导致银行对超长端配置需求减弱,以及若经济基本面改善斜率变陡带来债市“牛”“熊”切换。不过,若2026年政府债发行规模在超长端期限分配上较2025年明显减少,则预期差可能带动利差收窄。
总体而言,基于当前全球流动性宽松、全球资本再配置的逻辑未改,以及国内基本面和政策面趋稳,短期债市仍处于承压状态。30年期国债短期双向波动幅度加大,其与10年期国债的利差亦不排除进一步走扩的可能。
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