文 | 锌刻度，作者 | 黎炫岐，编辑 | 李季
不久前，广州文石信息科技股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，预备港股 IPO，中信建投国际为其独家保荐人。
据其招股书，以 2024 年零售收入计，文石是全球第二大、中国第一大"知识专注型生产力工具"品牌，市场份额达到 4.6% 。
而人们对它更熟悉的认知是电子墨水屏设备供应商。
自从亚马逊宣布 Kindle 正式退出中国市场，并停止运营 Kindle 中国电子书店，成立于 2008 年的文石 BOOX 终于迎来了更广阔的一片天，开启了多功能墨水屏的"后 Kindle "时代。
如今，站在港交所门前，文石 BOOX 将要面临更严峻的考验。
"盘子"虽小，利润率比小米手机更高
文石 BOOX 的故事其实开始得很早。
2007 年，亚马逊为了为了对抗索尼在 2006 年发布的索尼阅读器，发布了第一代 Kindle、彼时，这个售价 399 美元只有黑白显示的阅读器丝毫没有引起任何轰动。但 2008 年，在中国广州，一群平均学历为研究生的工科人，创立了文石 BOOX，开始墨水屏移动设备的研发，而仅仅一年后，文石 BOOX 推出的 Boox A60，就通过德国的一次展会成功打开了欧美市场。
于是，当 Kindle 带着" Kindle 在，书未老"的口号正式进入中国市场，并在中国累计销售数百万台，市场份额达 80% 时，在中国诞生的电纸书品牌文石却一直没能在本土掀起太大的波澜，反而更依赖于海外市场。
直到 2023 年，入华十年的 Kindle 正式宣布退出中国市场，中国消费者们不得不开始寻找 Kindle 的替代品。而彼时的文石已经跳出了电纸书的思路，走向了墨水屏平板，发布了首款安卓系统电子阅读器，在 2023 年及 2024 年，文石分别推出了 14 款及 13 款新产品，分别贡献总收入的约 36.9% 及 26.3%。截至 2025 年 9 月 30 日，文石推出了 9 款新产品。
文石的多个系列
其中，文石的高速阅读器设备销量于 2023 年、2024 年以及 2025 年前九个月分别为 25.5 万台、38.4 万台及 26.8 万台，平均售价分别为 844 元、1066 元、1095 元；生产力平板设备销量分别为 22.4 万台、21.6 万台及 20.9 万台，平均售价分别为 2427 元、2587 元及 2253 元。
不可否认的是，即便如此，"墨水屏"设备依然是一个小众赛道。尤其是，在国内，这个很小的盘子，却有着包括汉王、掌阅、科大讯飞、小米多看等多个竞争对手，要想抢到更多的蛋糕，绝非易事。
为了抢占份额，文石不得不重金投入"营销战"。数据直观地反映了这一策略：从 2023 年到 2025 年前九个月，文石的销售费用占比从 9.1% 一路涨到 13.9%。而这也导致了文石陷入了"增收不增利"的处境——报告期内，文石 BOOX 利润分别为 1.24 亿、1.22 亿元和 1.03 亿元，利润呈下降趋势。
所以，文石仍然很大程度上依赖着海外市场。从财务数据来看，2023 年至 2025 年前九个月，文石营收分别为 8.0 亿元、10.2 亿元和 8.0 亿元。而其中海外收入占比分别达到 56.2%、59.4% 及 59.5%，覆盖 100 多个国家及地区。具体来看，来自美国市场的收入分别为 1.47 亿元、1.95 亿元及 1.50 亿元，分别占期内总收入的 18.3%、19.2% 及 18.7%，美国市场贡献了近 20%。
图源：文石招股书
不过，文石的毛利率始终维持在 30% 以上，净利率始终维持在 10% 以上。虽然生意规模不大，但利润率比安卓手机品牌高很多——举例而言，2024 年，小米的智能手机毛利润 243 亿、但毛利润率仅 12.6%。
尽管如此，文石也并非高枕无忧。值得一提的是，2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 -4120.8 万元，较 2024 年同期的 1408.3 万元，暴降逾 390%。而 2024 年末，文石 BOOX 资产负债率攀升至 86.6%，净资产规模从约 6 亿缩水至约 8000 万元。
如此，文石面临的风险和挑战不言而喻。
"脆屏"饱受吐槽，品控打不过 Kindle？
墨水屏赛道盘子虽小，但颇有潜力——全球市场规模预计将从 2024 年的 291 亿元增至 2030 年的 821 亿元。而 Kindle 离场后，这条赛道上涌现出不少想要成为中国版 Kindle 的玩家。据洛图科技报告，2025 年上半年，线上市场的销量 TOP5 品牌是小猿、掌阅、文石、科大讯飞、汉王，合并份额（CR5）为 88.9%，市场竞争日趋激烈。
正如公众号"定焦 One "所写：国际市场上，索尼凭借 PDF 处理能力在高端商务市场占优，Kobo 则绑定了欧洲本地出版社；国内市场，汉王的手写识别、科大讯飞的语音转写、掌阅的图书版权，都是各自的核心优势。相比之下，文石虽然产品线"全能"，但在垂直技术和内容生态上并无绝对领先优势。
事实上，从消费端来看，文石面临着诸多投诉与吐槽。
图片来源：小红书
"买了文石水墨屏，你就提心吊胆去吧。"有网友在小红书上发布笔记称，"（文石）屏幕脆得像薯片，正常装包里带出门，掏出屏幕自己裂开了，没砸没摔没磕。还在三年保修期内，联系售后，要自费五百块换屏幕？"
这条笔记下，不少网友也提到类似的情况，"文石是这样的。而且屏幕周围很黄，还有残影。"
而这并非个例。在小红书、微博等社交平台上，关于文石品质问题的吐槽和避雷帖并不少见，其中有不少提及屏幕易碎易花的问题："买来才 9 天，这几天都是小心呵护正常阅读，连回家丢床上的动作都没有，都是小心翼翼虔诚地放床头柜，刚才想一边吃饭一边看会儿书，刚拿出来就发现屏幕这样（坏）了……从入坑到出坑只需要九天。""贴膜加壳一应俱全，仅仅是低频阅读使用，7 个月用了不到 20 次，屏幕就毫无征兆地大面积损坏""买来 20 多天，使用频率也不高，日常都套壳使用，屏幕边角有了裂纹……文石这屏幕也太脆弱了"……
不仅如此，在消费者服务平台"黑猫投诉"上，超五百条投诉与文石相关，且大部分为产品质量问题或售后问题。
其中有消费者于 2025 年 11 月投诉称，"总共使用时间不超过 30 个小时。并且悉心保护一直放在床头无人触碰和接触……机器坏了，完全不能回到页面正常使用，只有两个开机页面反复来回横跳。经检修告知，这是文石的系统问题，并且会删除我所有的数据和记录。"
图片来源：黑猫投诉
并且，有不少用户对文石的售后感到不满，"在保修期内，但换屏幕还是需要自费。""商家单方面认定是‘人为损坏’，直接排除在售后范围。"
即便屏幕不存在严重质量问题，也有不少用户在购入文石后表示"和 Kindle 差好远"。
习惯看电纸书的西西拥有三款 Kindle，"因为想要收个开放系统的墨水屏，就买了一个几乎全新的文石 poke3 试试水"。在把 Kindle 的 oasis3 和文石同时调亮灯光，选择同一本书和同一种字体进行对比后，她发现"文石的残影千奇百怪，肉眼看真的差很多，怎么调整参数都无法接近 Kindle 的效果。"
有残影、黑线、光照有反光……种种问题，让文石的墨水屏最终沦为了许多用户的"泡面盖子"。
不可否认的是，站在港交所门前，文石讲述的是一个关于"缝隙中突围"的故事——在巨头离场后的市场空窗期，凭借产品线快速迭代，抢占全球细分市场的头部地位。然而，上市并非终局，而是新一轮考验的开始。
当资本市场审视文石时，看的不仅是它能否接过 Kindle 留下的部分市场，更是看它能否解决一个更根本的问题：在竞争日益激烈、用户要求严苛的墨水屏赛道，是继续依靠快速的型号更迭和营销投入去"抢蛋糕"，还是能沉下心来，打造出在品控、显示技术和内容生态上都真正具有护城河的产品？
上市将为文石带来资金与品牌曝光，但真正的"上市通行证"，最终掌握在用户手中。
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